2012年9月28日，半年多前申請中止上會審查的浙江莎普愛思藥業(yè)股份有限公司(下稱莎普愛思)，在證監(jiān)會網(wǎng)站悄然發(fā)布首次公開發(fā)行股票招股說明書(申報稿——補充預披露).
盡管大市疲弱，投資者對IPO融資抽血相當麻木和無奈，但這家擬于中小板上市的企業(yè)意圖IPO二次沖關還是觸動了不少人的神經(jīng)。
之所以如此，除引發(fā)市場對7月份以來IPO審核空窗期結束的擔憂，更與其此前引致申請中止IPO上市審查的變故相關。
資料顯示，莎普愛思主營滴眼液、大輸液產(chǎn)品的生產(chǎn)與銷售。上市前三年，公司營業(yè)收入年均復合增長率32.79%，凈利潤年均復合增長率52.67%，其中，核心產(chǎn)品莎普愛思滴眼液銷售收入年均復合增長率129.41%，毛利率95%以上，同類藥品國內(nèi)市場占有率高達92.14%。
盡管頭戴業(yè)績高成長光環(huán)，但外界對其IPO的爭議和質疑紛擾不斷。
今年2月，莎普愛思招股書甫一披露，便有媒體公開質疑IPO改制國有資產(chǎn)流失，隨后更有內(nèi)部人舉報公司以發(fā)票沖抵工資及商業(yè)回扣、工資套現(xiàn)、虛增廣告支出偷逃稅收等財務造假問題。今年3月初臨近上會前，公司申請中止IPO審查。
雖然，莎普愛思宣稱中止IPO審查是“需要補充反饋材料、補充年報，短期內(nèi)無法完成”，但業(yè)內(nèi)人士更傾向于是有重大問題要進一步落實，實際上就是內(nèi)部人舉報。
峰回路轉的是，莎普愛思獲準于9月末發(fā)布補充預披露招股書，似乎影響其上會審查的事項已解決。
莎普愛思的業(yè)績高成長真讓人信服嗎？事實遠非如此。
10月中旬，本報記者通過對廣州、深圳、杭州三個城市藥店銷售實地抽查，暗訪公司及采訪同類滴眼液生產(chǎn)廠商發(fā)現(xiàn)，標榜“精誠濟世，祛翳復明”的莎普愛思，非但沒有如其官方博客宣傳的“莎普愛思，帶您走出模糊視界”，反而進一步人為粉飾營造業(yè)績高成長。
相關調查表明，為IPO審查過關，莎普愛思存在以下問題：編造虛假產(chǎn)能、產(chǎn)量數(shù)據(jù)，以美化募資投項前景，夸大產(chǎn)能消化能力，名為IPO為融資，實則涉嫌臆造募投項目圈錢騙錢。
莎普愛思業(yè)績突進：大客戶利益輸送
目前，擬上市公司為通過發(fā)行審核并在一級市場賣個好價錢，上市前突擊業(yè)績、人為營造高成長已經(jīng)司空見慣。
莎普愛思多年來對大客戶的離奇銷售，也不得不令人懷疑其業(yè)績高成長的真實性。
據(jù)莎普愛思9月末披露的招股書顯示，2012年5月29日，公司與國藥控股廣東恒興有限公司(下稱廣東恒興)簽訂合同編號為0010084的《藥品購銷合同》。向其銷售5ml莎普愛思芐達賴氨酸滴眼液10.5萬支，單價32.50元(含稅)，合同總金額341.25萬元；
6月28日，公司與廣州醫(yī)藥有限公司(下稱廣州醫(yī)藥)簽訂合同編號為0010200的《藥品購銷合同》。向其銷售莎普愛思芐達賴氨酸滴眼液5ml規(guī)格的12.9萬支，單價32.50元(含稅)，8ml規(guī)格的0.3萬支，單價34.34元，10ml規(guī)格的0.3萬支，單價47元，合同總金額443.652萬元。
正是莎普愛思與上述兩大客戶簽訂的銷售合同，為其業(yè)績高增長蒙上人為粉飾造假的陰影。
2009年-2012年上半年，莎普愛思5ml芐達賴氨酸滴眼液平均售價25.89元/支、26.56元/支、26.48元/支、25.73元/支，按17%的增值稅率測算，該滴眼液上半年對外銷售含稅均價應為30.10元，廣東恒興、廣州醫(yī)藥兩大客戶32.5元/支含稅合同價格，較公司對外銷售含稅均價高出7.96%。
資料顯示，上市前三年一期內(nèi)，廣東恒興、廣州醫(yī)藥一直為莎普愛思的前五大戶。2009年，廣州醫(yī)藥、廣東恒興分別為公司芐達賴氨酸滴眼液產(chǎn)品銷售的第一和第三大客戶；2010年至2012年上半年，廣東恒興、廣州醫(yī)藥一直為該產(chǎn)品第二和三大客戶。
莎普愛思“渠道全程管理”銷售模式下，為何大客戶進貨反有價格劣勢？
2012年上半年，莎普愛思對廣東恒興的銷售收入為1342.49萬元，5月29日簽訂的合同銷售收入為341.25萬元，臨近半年報做賬，一筆追加合同銷售收入占廣東恒興6個月銷售金額的25%。
打仗親兄弟，上陣父子兵。上市關鍵時刻，有多年密切合作關系的大客戶幫忙突擊業(yè)績本無可厚非。問題的關鍵在于，廣東恒興、廣州醫(yī)藥與莎普愛思簽訂的5ml賴氨酸滴眼液每支合同售價竟高于藥品零售低端售價。
本報記者通過網(wǎng)絡搜索發(fā)現(xiàn)，安徽延生藥業(yè)莎普愛思5ml芐達賴氨酸滴眼液在快易捷藥品交易網(wǎng)上的整件(300支)銷售報價為31.7元/支，為記者近期市場調查發(fā)現(xiàn)的最低報價。延生藥業(yè)工作人員告訴記者，其所售藥品均從廠家和供應商正規(guī)渠道拿貨，保證產(chǎn)品質量。
廣州康愛多網(wǎng)上藥店5ml莎普愛思芐達賴氨酸滴眼液每支零售33元，僅比廣州恒興、廣州醫(yī)藥的進貨批發(fā)價(含稅)高0.5元。一位盧姓藥師在QQ上告訴記者，33元售價/支可開正式發(fā)票，并確保產(chǎn)品質量。
10月11日，本報記者進入廣州東莞莊路好德堂大藥店看到，5ml莎普愛思滴眼液零售價僅32元/支。
15日，記者來到深圳市立豐醫(yī)藥景田店發(fā)現(xiàn)，5ml莎普愛思滴眼液售價為32元/支，且承諾可開發(fā)票。記者詢問，“這么低的售價，而且開票，你們不會虧錢嗎？”銷售人員答復稱，“雖然賺得很少，但不會虧錢?！?/span>
由此觀之，廣深兩家醫(yī)藥零售商并非全國著名連鎖品牌，更不是莎普愛思大客戶，但從代理商的拿貨價要比廣東恒興、廣州醫(yī)藥兩大客戶直接從工廠拿貨還有優(yōu)勢。批發(fā)零售價格體系如此倒掛令人匪夷所思。
本報記者就此疑問輾轉與莎普愛思市場部張先生取得聯(lián)系。他在電話中表示：“公司給經(jīng)銷商的銷售利潤也就兩三個點，藥品銷售中，經(jīng)銷商所起的作用很小，頂多相當于為公司提供物流配送服務?！?/span>
對于莎普愛思滴眼液異常的批零價格體系，武漢某制藥上市公司一位高層表示，“大客戶批發(fā)價只給兩三個點利差不可想象，在制藥行業(yè)，即使搞物流配送，配送費至少要到5-10個點，否則，不賺錢的生意沒人愿意干?！?/span>
廣州一家體育用品公司銷售總監(jiān)則告知記者，“大客戶批發(fā)價不可能高于零售價，其中定有貓膩?！睋?jù)其分析，大客戶的廠家進貨價高于市場終端零售價，很可能是為突擊做業(yè)績。
“大客戶怎么陪著錢賣呢？畢竟不是個小數(shù)?。 庇浾卟唤??！斑@個問題不難解決。大客戶合作多年，關系非常密切。這次進貨價高點，下次以更低價搞個特批，一來一回不就不會來了?！鄙鲜鲣N售總監(jiān)如此解析其中奧妙。
長春某綜合醫(yī)院負責人向本報記者分析：醫(yī)藥銷售的文章很多。大客戶以高于終端零售價進藥可能不是真實銷售，而是為套票抵稅。用批零價差小的藥品發(fā)票填充沒有發(fā)票但批零價差豐厚的藥品銷售。
莎普愛思招股書稱，其滴眼液競爭對手為長春普華制藥。本報記者向長春普華廣東大區(qū)市場負責人了解到，其批發(fā)銷售400支起，5ml芐達賴氨酸滴眼液批發(fā)價8元/支，8ml每支售價9.5元/支。公司銷售部門建議5ml滴眼液零售價32元/支。
而記者從莎普愛思另一個同類產(chǎn)品競爭對手杭州民生藥業(yè)獲悉，其堅持把利潤放給代理商，以保持市場價格體系穩(wěn)定。
據(jù)該公司負責市場銷售的陳先生介紹：“莎普愛思的市場價格體系已經(jīng)搞亂，他們的一些代理商開始轉到我們這邊。”
莎普愛思主業(yè)收入除滴眼液銷售外，一部分還來自大輸液產(chǎn)品銷售。2012年1-6月，滴眼液競爭對手杭州民生藥業(yè)出現(xiàn)在莎普愛思大輸液產(chǎn)品的前五客戶名單。后者向前者銷售大輸液產(chǎn)品金額193.37萬元，占公司同期大輸液產(chǎn)品銷售收入比例3.11%，列第四大客戶。
然而，本報記者查閱公開資料發(fā)現(xiàn)，民生藥業(yè)為我國最早輸液生產(chǎn)企業(yè)之一，主要以普通大輸液為主，有玻瓶、軟袋兩種包裝形式，品種規(guī)格齊全(50ml至1000ml)，2002年開始從國外引進非PVC三層共擠膜包裝輸液生產(chǎn)流水線。歷屆大輸液質量評比中，民生大輸液都名列榜首，在抗腫瘤藥及大輸液等領域均享有較高市場聲譽。
那么，大輸液產(chǎn)品規(guī)格齊全且在市場上享有很高聲譽的第一批中華老字號企業(yè)——杭州民生藥業(yè)，為什么要從莎普愛思突然購進價值近200萬元大輸液產(chǎn)品呢？
莎普愛思單位能耗近零：荒誕編制成本
莎普愛思主營產(chǎn)品銷售毛利率驚人，給投資者留下深刻印象。
2009年-2012年上半年，莎普愛思滴眼液銷售毛利率為92.47%、94.04%、95.89%、95.85%。
針對滴眼液維持高銷售毛利率且呈逐年攀升，莎普愛思解釋為，其滴眼液是眼科二類新藥，國內(nèi)芐達賴氨酸滴眼液產(chǎn)品市場占有率很高，有較強定價權。同時，隨著公司滴眼液銷量規(guī)模上升，單位生產(chǎn)成本降幅較大。
除滴眼液銷售毛利率極高，莎普愛思大輸液產(chǎn)品銷售毛利率也保持較高水平。2009年-2011年，莎普愛思大輸液產(chǎn)品毛利率分別為44.1%、49.38%、46.58%，歷年銷售毛利率均高于可比上市公司華潤雙鶴(600062.SH)、科倫藥業(yè)(002422.SZ)的大輸液產(chǎn)品。
2009年，莎普愛思大輸液產(chǎn)品毛利率分別高出華潤雙鶴、科倫藥業(yè)5.35、5.07個百分點；2010年，公司該產(chǎn)品較二者分別高出8.55、7.31個百分點；2011年，毛利率高出華潤雙鶴、科倫藥業(yè)6.09、1.57個百分點。
然而，莎普愛思大輸液產(chǎn)品2011年銷售收入只相當于華潤雙鶴的7%，相當于科倫藥業(yè)的3%。
眾所周知，中國大輸液產(chǎn)品行業(yè)競爭主要靠規(guī)模，相比龍頭上市公司，莎普愛思大輸液產(chǎn)品銷售規(guī)模僅相當于小微企業(yè)，但其銷售毛利率卻創(chuàng)造螞蟻踢倒大象的奇跡。
對此，莎普愛思解釋稱，公司軟袋大輸液產(chǎn)品及治療性大輸液產(chǎn)品的銷售占比較高，且逐年上升，加之各地政府采購中標價格差異所致。
本報記者調查發(fā)現(xiàn)，莎普愛思產(chǎn)銷兩旺、經(jīng)營形勢一片大好之下，暗含制造成本胡亂確認之嫌。
據(jù)莎普愛思補充預披露招股書，2012年1-6月，公司生產(chǎn)滴眼液736萬支，消耗水電汽14萬元，公司2009年生產(chǎn)146萬支滴眼液的水電汽能耗已達16萬元。產(chǎn)量擴大4倍，水電汽能耗不升反降，生產(chǎn)每支滴眼液的單位水電汽能耗，竟從2009年的0.10元降為0.019元。
實際上，莎普愛思產(chǎn)品制造成本計量混亂不止一次，更荒唐的是其對2011年滴眼液生產(chǎn)的水電汽成本計量。
2011年1-9月，莎普愛思生產(chǎn)541萬支滴眼液的水電汽能耗已達37萬元，10-12月，公司生產(chǎn)226萬支滴眼液，但到年末水電汽能耗僅增加1萬元。
這就是說，莎普愛思2011年第四季度滴眼液生產(chǎn)制造的單位水電汽能耗僅為0.004元/支，水電汽單位能耗幾近于零。換言之，莎普愛思幾乎可以不必消耗水電汽即可生產(chǎn)200多萬支滴眼液。
需要指出的是，莎普愛思10年使用期滴眼液生產(chǎn)線的成新率只有21.4%，使用期同樣為10年的空氣凈化系統(tǒng)成新率為24.18%，成新率如此低的生產(chǎn)線，產(chǎn)能利用突破100%甚至高達210%，以至于需增加生產(chǎn)班時和班次才能提高產(chǎn)量，滴眼液制造生產(chǎn)單位能耗能否離奇下降？難道是公司在報告期追加滴眼液生產(chǎn)線設備更新改造投入？
然而，莎普愛思三年一期的資本支出情況說明顯示，2009年-2012年上半年，公司固定資產(chǎn)支出主要用于新建大輸液軟袋車間及配套工程、購買廠房、辦公房，支付募投項目土地預付款，對滴眼液生產(chǎn)線沒有一分錢更新改造投入。
如此一來，莎普愛思滴眼液生產(chǎn)的水電汽能耗非但不能降低，反而因生產(chǎn)班時、班次的增加能耗，而設備陳舊老化則因能源利用效率的降低進一步加大能耗。
記者計算對比莎普愛思大輸液產(chǎn)品單位水電汽能耗發(fā)現(xiàn)，因存在設備成新率較低問題，大輸液產(chǎn)品單位水電汽能耗則成上升態(tài)勢，從2009年的0.122元/(瓶/袋)逐年攀升至2012年1-6月的0.158元/(瓶/袋)。
莎普愛思210%產(chǎn)能利用率：畸高雷倒同行
產(chǎn)品銷售快速增長，若未來產(chǎn)能不能滿足市場需要，將對公司業(yè)績不利，此為莎普愛思謀求中小板上市的強烈訴求。
2009年-2012年上半年，莎普愛思滴眼液產(chǎn)能利用率從21%激升至210%，銷量/產(chǎn)能比率則從22%猛增至180%；大輸液產(chǎn)品產(chǎn)能利用率從76%提升至108%，銷量/產(chǎn)能比率從88%猛增至118%，其中，擬募投6150萬元擴建產(chǎn)能的非PVC軟袋大輸液產(chǎn)品利用更高，從81%增至116%，銷量/產(chǎn)能比率則從91%增至148%。
然而，莎普愛思產(chǎn)能利用率之高令人咂舌。
杭州民生藥業(yè)負責市場銷售的陳先生得知莎普愛思滴眼液產(chǎn)能利用率達210%的第一反應是，“怎么可能呢?。俊?/span>
本報記者向深圳某知名制藥上市公司CEO咨詢，該CEO大吃一驚；“怎么做到的？據(jù)我們掌握的情況，今年國內(nèi)許多大藥廠都吃不飽，產(chǎn)能利用約為50%-60%。”
上述CEO說，“企業(yè)要大幅提高產(chǎn)能利用率，可對生產(chǎn)線、關鍵設備進行局部創(chuàng)新改造投入，突破往常的生產(chǎn)瓶頸?；蛘咛岣邉趧訌姸?、增加生產(chǎn)班次，真實原因得問公司?！?/span>
莎普愛思招股書顯示，報告期公司沒對滴眼液生產(chǎn)線、關鍵設備進行更新改造投資，產(chǎn)能利用率、產(chǎn)量大幅提高主要靠增加班次和生產(chǎn)班時。
然而，莎普愛思報告期員工人數(shù)變化信息卻顯示，隨著主營業(yè)務產(chǎn)品產(chǎn)量快速增長及產(chǎn)能利用率的迅猛提高，員工人數(shù)逐年遞減，從2009年的938人逐年降至2012年6月30日的763人。
蹊蹺的變化是，截至2011年9月30日，莎普愛思尚有生產(chǎn)人員326人，但到了2012年6月末，卻減少至283人。生產(chǎn)人員較去年三季度減少13%的情況下，莎普愛思卻通過加班加點創(chuàng)造出滴眼液產(chǎn)能利用率210%、大輸液產(chǎn)品108%的“奇跡”。
就在眾多業(yè)內(nèi)人士對莎普愛思產(chǎn)能利用率畸高百思不得其解之際，本報記者獲得的該公司《上市環(huán)保核查技術報告》(報批稿)(下稱上市環(huán)保核查技術報告)卻為投資者揭開莎普愛思涉嫌產(chǎn)能、產(chǎn)量造假的驚人秘密。
上市環(huán)保核查技術報告顯示：2008年1月-2010年12月的核查時段內(nèi)，莎普愛思主廠區(qū)滴眼液生產(chǎn)能力為836萬支/年，大容量注射劑(玻璃瓶、塑料瓶和非PVC多層共擠膜袋)每年產(chǎn)能合計11924萬瓶/袋，其中非PVC多層共擠膜袋4422萬袋/年。
然而，莎普愛思招股書公開披露的產(chǎn)能數(shù)據(jù)，卻與上市環(huán)保核查技術報告明顯不符。
公司滴眼液公開披露產(chǎn)能為700萬支/年，較上市環(huán)保核查技術報告低報136萬支/年，低報幅度達16.27%；披露的大輸液產(chǎn)品全年產(chǎn)能為4600萬瓶/袋，僅相當于上市環(huán)保核查技術報告實際核定產(chǎn)能的38.6%，其中，公司招股書披露的非PVC多層共擠膜袋現(xiàn)有差能為2300萬袋/年，只相當于上市環(huán)保核查現(xiàn)有產(chǎn)能的52%。
若按上市環(huán)保核查技術報告核定的現(xiàn)有產(chǎn)能及公司招股書披露的產(chǎn)量計算，則莎普愛思滴眼液及大輸液產(chǎn)品的產(chǎn)能利用均會下降，尤其是大輸液產(chǎn)能利用的降幅更明顯。
計算結果顯示，2009年-2012年1-6月，莎普愛思滴眼液的產(chǎn)能利用率分別17%、46%、92%、176%(招股書披露的滴眼液產(chǎn)能利用率為21%、95%、100%、210%)，莎普愛思滴眼液產(chǎn)能不足被明顯夸大。
實際上，大輸液產(chǎn)品產(chǎn)能不足被人為夸大的程度更嚴重。
對比上市環(huán)保核查產(chǎn)能及招股書披露的大輸液產(chǎn)品產(chǎn)量計算，2009年-2012年1-6月，莎普愛思大輸液生產(chǎn)線現(xiàn)有產(chǎn)能的實際利用率只有29%、44%、44%、42%(招股書披露的大輸液產(chǎn)能利用率為76%、115%、113%、108%)，其中，非PVC軟袋大輸液生產(chǎn)線現(xiàn)有產(chǎn)能利用率為42%、69%、76%、60%(招股書披露的非PVC軟袋輸大液生產(chǎn)線產(chǎn)能利用率為81%、133%、146%、116%).
顯然，莎普愛思的實際產(chǎn)能、產(chǎn)量存在明顯的人為粉飾痕跡，如此一來，公司產(chǎn)品的銷量、銷售收入及盈利水平，又有多少可信度？
莎普愛思擬發(fā)行1635萬股，募集22884萬元，用于新建年產(chǎn)2000萬支滴眼液生產(chǎn)線、新建年產(chǎn)2200萬袋(軟袋)大輸液生產(chǎn)線、新建研發(fā)質檢中心、營銷網(wǎng)絡建設等4個項目投資，其中新建年產(chǎn)2200萬袋(軟袋)大輸液生產(chǎn)線項目擬投資6150萬元。
然而，從上市環(huán)保核查技術報告披露的產(chǎn)能來看，其實際產(chǎn)能與招股書披露產(chǎn)能之間的差額已經(jīng)超過募投項目總和。
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